继金辉控股、上坤地产陆续向港交所递表后，四川房企领地控股集团有限公司日前更新招股书，意味着向资本市场更近一步。

　　去年，这家百强房企对外放话当年冲刺千亿，结果以247亿元销售额草草收场。今年，公司再启2020年-2021年达到千亿规模的宏图。

　　对公司来说，千亿规模虚无缥缈，改善目前憋屈的财务困境则更为现实，而对接港股市场获得资金，可能是目前摆脱困境的捷径。

　　家族气氛浓厚

　　和此前在港交所递表的三巽集团一样，领地控股也是一家家族气氛浓厚的房企。

　　1999年，刘玉奇、刘山和刘玉辉三兄弟及邓仲祥创建领地控股前身——眉山地区宝马房地产开发有限公司，4人分别持股35.71%、21.43%、21.43%和21.43%。

　　后来，公司经过一系列眼花缭乱的重组，刘玉辉等多位家族成员成为公司的重要股东。

　　10月12日，公司更新的招股书显示，刘家两代人合计持有公司大部分股权。

　　招股书显示，刘玉辉、刘策、刘浩威、龙一勤、王涛、侯三利、魏悦分别持有公司股权32.83%、32.82%、32.84%、0.17%、0.17%、0.17%和1%。龙一勤是刘玉辉的配偶，刘策和刘浩威分别是刘玉辉的侄子，分别为刘玉奇与侯三利、刘山与王涛的儿子。29岁的刘策、27岁的刘浩威均为公司副总裁。

　　早在6年前，刘玉奇和刘山就将所持全部股权分别赠送各自儿子。两人的儿子均有海外教育背景，刘策2011年加入公司担任财务部经理，刘浩威在2015年担任广东领地总经理。

　　斑马消费发现，在公司高管团队中，不乏刘氏家族成员和亲属，刘玉辉担任执行董事、董事长兼首席执行官，另一名执行董事、总裁助理则是刘策的姨妈侯小萍，专事项目融资及集资。44岁的侯小萍先后在西藏信托、西藏投资担任重要财务职务，后在2014年加入公司，拥有20多年财务及会计经验。

　　随着公司规模逐渐做大，刘家的亲戚也攀上了公司的地产业务。

　　眉山明典、巴州宏典以及眉山华典，这3家分别由刘玉辉侄子刘檬、妹夫刘跃林以及堂妹刘玉惠实际控制，成为公司的供应商。数据显示，2017年至2019年，公司分别向上述3家企业采购及安装服务支付金额分别为400万元、310万元和4200万元。

　　内部治理失衡？

　　刘玉辉带领家族成员经营和治理公司近20年，领地控股已成为四川省内白手起家、小有名气的房企。

　　不过，在全国房地产行业来说，仍然藉藉无名。

　　2019年下半年，公司赴港上市前夕，才引进两位职业经理人，金科股份原品牌总经理姚科担任公司助理总裁兼品牌总经理；恒大集团原总裁许永军出任公司总裁。

　　斑马消费注意到，在家族成员的长期主导的治理下，公司股权收购纠纷和不合规事件频发，折射出这家企业内部治理失衡。

　　2017年，公司通过收购其他企业股权，以此获得土地储备。不过，在当年里陆续收购的3家企业股权均引发纠纷。

　　当年，公司从第三方新疆兆龙羿煌手中收购新疆兆龙诚祥45.5%股权，获取位于乌鲁木齐一幅土地，未料当地部门要求对该地块进行地质灾害评估，公司认为不符合公司付款责任的条件等，引发新疆兆龙羿煌与公司将近两年的法律诉讼，迄今未决。

　　第二笔，是从成都建泰收购成都佳雪全部股权，收购完成前尽职调查中就发现成都佳雪有未偿债务，收购完成后，一名独立第三方以2003年一笔500万元借款事宜，在2018年对成都佳雪提起诉讼，公司收购的成都佳雪一块土地被法院查封，目前仍待法院审理。

　　2017年6月，公司附属公司四川凯旋收购的四川长寿坊80%也是备受折腾，因四川长寿坊前股东对卖方及四川凯旋等提起诉讼，导致四川长寿坊开发的眉山长寿坊若干单位被法院没收，致使公司无法预售。

　　收购股权引火上身，公司不合规事件频频发生。

　　斑马消费梳理发现，公司不合规事件主要有3类：未取得建设工程许可证率先动工、广告投放不当和未能给员工缴纳足够的社会保险和住房公积金。

　　2017年至2019年，公司被罚款额分别为234万元、5386.7万元和1955.1万元。其中，公司若干附属公司缴纳社保和公积金被罚款合计4110万元。

　　被资金卡住脖子

　　招股书显示，2017年-2019年，领地控股分别实现收入53.39亿元、45.14亿元和75.68亿元，净利润分别实现6.49亿元、5.18亿元和6.72亿元。同期，公司净利率分别为12.2%、11.5%和8.9%。今年前5个月，净利率降至5.5%。

　　公司收不抵支的情况较为明显，2017年-2019年，公司经营现金流净额分别为-1.87亿元、-42.88亿元和-31.12亿元，直到今年前5个月现金流净额转正为3.73亿元。

　　规模冲动之下，公司债务水涨船高。

　　2017年至2019年，公司债务总额（计息银行及其他借款和租赁负债）分别为36.00亿元、78.27亿元、117.70亿元，2020年前5月达到151.89亿元。上述同期，公司净资产负债率从2017年60%飙至2020年前5月底的150%。

　　巨债重压之下，公司偿债缺口不小，截至2020年5月，公司账面资金34.12亿元（剔除受限资金、抵押存款后），一年内应偿还50.84亿元。

　　招股书显示，公司银行及其他借款利息从2017年的3.89亿元飙升至2019年底的14.45亿元，远超公司净利润。

　　斑马消费发现，和上市前的新力控股集团一样，信托融资是领地控股依赖的重要融资渠道之一。

　　截至2019年末，公司26笔信托融资合计59.89亿元，超过当借款总额的一半，大部分的票面利率在12%-14%之间。

　　去年5月，银监会发布的23号要求控制地产信托业务规模，房企依靠信托融资影响剧烈，房企已在失去这一极为重要的融资渠道。

　　随着“房住不炒”成中国楼市调控主调，房企们开始降负债、谨慎拿地和及时回笼资金，对于领地控股来说，长期重仓三四线城市住宅市场，在现有态势下改善资金状况可能会有不小的难度。

　　重仓三四线难抽身

　　领地控股债务规模逐渐膨胀，一个重要原因就是项目集中布局在三四线城市市场，导致公司大量资金被“吸入”。

　　斑马消费统计，截至今年7月，公司附属公司开发的86个项目中，有57个项目集中在成都、重庆及四川省内城市。除成都、重庆外，四川省内的乐山、泸州、宜宾等12个城市布局项目合计43个。

　　上述遍及川渝的14个城市，合计土地储备建筑面积929.72万平方米，占比公司总土储量的57.56%。

　　另外，公司合营及联营企业18个项目中，集中在四川省内5个城市，项目多达12个，合计土地储备建筑面积124.99万平方米，占公司总土地储备量的7.74%。

　　2006年，公司从四川走出，首次在广东落子项目，迄今在省外有项目落地的城市达13个，大多布局在荆州、荥阳、驻马店及遵义等这样的三四线城市。

　　统计显示，2019年，全国三四线城市房产成交量急速坠落。据住建部公开数据，就在当年，全国31个省市棚改计划量为负增长。其中，领地控股布局项目的驻马店市，其成交量就下降26%。

　　当头部房企迅速抽身回到一二线城市，将土地储备向长三角、大湾区等人口密集区域集中，应对这样的市场变化，领地控股已难抽身。