曾国藩湘军式的碧桂园还能走多远？

曾国藩湘军的出现，给病入膏肓的晚清打了一针强心剂。这支精锐部队由初建时的万余人，发展到攻打太平天国天京时的12万人，最高时达20万人，为清朝征伐立下赫赫战功。 曾氏湘军战斗力特别强悍，重要的一点是它实行“厚饷制”。当时的清军绿营兵，平时每月饷银，马兵二两，战兵一两五钱，守兵一两；湘军陆军每名正勇得口粮银一钱四分，月饷银四两二钱，水师饷银则更为优渥。阵亡和负伤者均有高额抚恤金。

士兵尚且如此，军官更加了得。根据张宏杰《曾国藩的正面与侧面》的研究，湘军中级军官，每月的纯收入最高可达一百五十两，一年就是一千八百两。而清军绿营的中级军官只有三五百两，前者是后者同级军官的三倍到六倍。湘军高级军官收入更高。曾国藩规定，统帅一万人的高级军官，每年净收入最高五千四百两，是清军绿营同级别军官的六倍左右。为了银两当兵打仗，是笔生意。 将曾氏湘军厚饷精髓娴熟运用的地产商，是碧桂园！

2012年底，在碧桂园原CFO吴建斌主导下，该公司悄然启动了一个名为“成就共享”的计划。若想获得成就共享计划的奖励，须满足两大前提：一是现金流，要求项目在一年内自有资金投入全额回笼，回笼资金大于自有资金投入与年化自有资金收益之和；二是项目净利润要大于自有资金按年折算后的金额，而且在项目开发周期内不能出现重大质量、成本等问题。 成就共享股权金额为：（净利润-自有资金按年折算后的金额×30%）×20%，即公司会将项目净利润的20%作为奖励。但是，新项目无论何种原因在考核期内出现亏损，亏损额的20%将由区域总裁及项目总经理承担。

实行成就共享计划后，“碧桂园未来的区域总、项目总的年薪应该在千万元、百万元级别以上，否则就不是一个称职的区域总、项目总”，在当年碧桂园集团的一次高管会议上，董事局主席杨国强如是表示。 事实上，到2013年结束，碧桂园确有一批区域总年薪达到千万元以上，项目总达到百万元以上，但最大的受益方还是碧桂园自身。2013年碧桂园实现合同销售收入1060亿元，同比暴增123%！ 2014年碧桂园对成就共享计划升级，实施“同心共享”计划，可看作是完善版的事业合伙人制。

根据“同心共享”，在碧桂园集团和区域管理团队各自设立投资公司，对每个新项目进行合计不超过15%权益的跟投。具体而言，碧桂园投资公司对所有的项目跟投比例为1%到5%，区域投资公司对自己区域的所有项目最高跟投不超10%。特别大体量的项目，设最低投资额。总公司各职能部门管理层也需要根据自身职位，按一定比例将自有资金投入到投资公司，从而间接跟投所有项目。 碧桂园引入合伙人机制的项目，从拿地到开盘平均时间由过去的6.7个月缩短为5.3个月，现金流回正周期由10-12个月缩短到8.3个月。2016年碧桂园同心共享项目达583个，开工310个。截至2016年年中，开盘项目的预期净利润率约为12.5%。

2016年，碧桂园销售额再次出现可怕的增长。全年合同销售金额3088.4亿元，同比增长高达120%。 这意味着，区域总、项目总的薪酬奖励也随之暴增。根据第一财经日报的报道，1月19日，碧桂园总裁莫斌在香港的一场春茗会上透露，因去年经营超预期，销售回款表现突出，“老板（董事局主席杨国强）给我们发的钱实在太多了。”尤其是江苏等几个区域总裁，将分别获得超过1亿元的奖励收益。 2016年碧桂园江苏、沪苏、广清、惠深区域，分别实现367亿、308亿、211亿、173亿元的销售额。此外，根据该公司的规定，凡是年销售额300亿元、净利润突破30亿元的区域，其总裁可升任为集团副总裁。但次年未达标，又会降下来。

据报道，2017年碧桂园的目标是，合同销售金额突破6000亿元。如此，房企第一名的位置就有一番好戏看了。 但是，碧桂园这套连年打鸡血的军功激励机制，并未在资本市场收获如潮掌声。 攸克君2014年初已经写过，当碧桂园2013年以增幅翻番的凌厉之势跃上千亿元大关时，资本市场却对此报以冷遇。业绩公布当天，碧桂园股价甚至微跌。 2017年初，它的股价表现要好一些。但业绩公布后，也只是微幅上涨。

也就是说，香港资本市场对碧桂园这套商业模式是不感冒的。须知，港股已不是单纯的港股，而是与内地深沪打通的港股。无论是沪港通还是深港通，碧桂园都位列港股名单。如果内地投资者喜欢、认可、看好碧桂园模式，那应该通过沪港通、深港通大举买入HK.02007才是，但似乎并没有。 说到底，在投资者看来，碧桂园军功制的商业模式，是不可持续的。虽然碧桂园也曾宣布计划将物业管理、教育、酒店等业务分拆上市，但这些板块的体量与房地产开发业务相比，不过是蚂蚁与大象的区别；虽然碧桂园还宣称要打造多元化的产业，但它的主要营收仍然是来自住宅销售；虽然碧桂园近两年加大了一二线城市及其周边项目的开发，但它更加深入的仍然是三四线城市；虽然碧桂园宣称要“建老百姓买得起的好房子”，但它在三四线城市的住宅售价仍然是当地最贵的房子或之一。

而住宅是有天花板的，以住宅为主的房地产开发模式，早已被投资者视为落后的商业模式。在这种投资逻辑下，哪怕碧桂园最先实现1万亿的销售额，并抢走第一大房企的位置，投资者也不会青眼相加。 此外，值得提醒的是，任何组织体，靠打鸡血来获得增长，其持续性都是可疑的。跨过均衡线之后，鸡血的边际效应是递减的，何况，你的鸡血不可能是海量无限供应。

对了，曾国藩是在湘军鼎盛之际主动将其解散的。固然，曾国藩害怕朝廷猜忌是主要原因之一；但可作引伸的是，湘军厚饷制后期已到了难以支撑的地步。有的部队“累积竟欠（饷）至十八、九个月不等”。甚至在进攻天京的紧要关头，曾国荃所部一营官兵还闹出了“缚营官闭营拒守”的事件。